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資訊推薦:海外衰退系列二:美國(guó)衰退復(fù)盤與港美股啟示

來源:研報(bào)中心


(資料圖片)

核心提要

本文復(fù)盤了美國(guó)20世紀(jì)80-90年代的儲(chǔ)貸危機(jī)和2008年的次貸危機(jī),我們認(rèn)為當(dāng)下和這兩場(chǎng)危機(jī)有多處不同。差別在于:(1)此次海外銀行業(yè)危機(jī)底層資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)較小。過往兩次衰退導(dǎo)火索均為金融機(jī)構(gòu)持有較多高風(fēng)險(xiǎn)劣質(zhì)資產(chǎn)。(2)由于智能手機(jī)發(fā)展,當(dāng)下銀行擠兌事件或更容易發(fā)生,薄弱環(huán)節(jié)以更快速度演變?yōu)轱L(fēng)險(xiǎn)事件。(3)此次監(jiān)管部門反應(yīng)更加及時(shí)。在吸取了2008年金融危機(jī)的教訓(xùn)后,此次SVB出現(xiàn)問題后,48小時(shí)內(nèi)FDIC迅速接管了SVB,美聯(lián)儲(chǔ)等立刻恢復(fù)了SVB等銀行的存款提取,推出BTFP工具強(qiáng)化儲(chǔ)戶信心,避免其他中小銀行的擠兌。而瑞信從宣布財(cái)報(bào)有內(nèi)控問題到被監(jiān)管安排收購僅用了5天。

相同之處在于:在利率急速攀升之后,金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債久期錯(cuò)配、內(nèi)控缺陷、杠桿率高等問題被加速暴露。比如1979年沃爾克加息后儲(chǔ)貸機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債久期錯(cuò)配、2004年的格林斯潘加息后低收入者無法償還的次級(jí)貸款、2022年鮑威爾加息后英國(guó)養(yǎng)老金危機(jī)、美國(guó)中小銀行危機(jī),都體現(xiàn)了高利率高波動(dòng)的宏觀環(huán)境下金融機(jī)構(gòu)薄弱環(huán)節(jié)問題暴露。

根據(jù)復(fù)盤統(tǒng)計(jì),衰退期間港美股平均最大跌幅均超20%。從1900年至今,美國(guó)共經(jīng)歷了23輪衰退,平均持續(xù)時(shí)長(zhǎng)14個(gè)月。整體而言,經(jīng)濟(jì)衰退對(duì)港美股影響較大,自Wind有數(shù)據(jù)以來,標(biāo)普500、道瓊斯工業(yè)指數(shù)、納斯達(dá)克、恒生指數(shù)平均分別下跌10%、9%、7%、13%,而最大下跌幅度分別為30%、27%、36%、40%。

美股啟示與展望:衰退期間,美股市場(chǎng)底可能出現(xiàn)在開始降息之后,而經(jīng)濟(jì)底在市場(chǎng)底前后均有可能出現(xiàn)。目前美聯(lián)儲(chǔ)加息或步入尾聲,美股未來或因降息預(yù)期強(qiáng)化而出現(xiàn)階段性上漲,但是中長(zhǎng)期來看若衰退風(fēng)險(xiǎn)加大從而對(duì)盈利產(chǎn)生下行壓力,則可能導(dǎo)致美股走弱。

港股啟示與展望:美國(guó)衰退,尤其是如金融危機(jī)等風(fēng)險(xiǎn)事件可能引發(fā)香港股市在特定時(shí)間窗口大跌,但是整個(gè)衰退期間也可能上漲;除了海外流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)偏好,國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)和政策也是決定港股走勢(shì)的重要基本面因素。目前港股在2023年二季度或有反彈,尤其是二季度中后期,4月份港股進(jìn)入布局期。產(chǎn)生反彈的五大可能原因:美聯(lián)儲(chǔ)加息步入尾聲、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)由于低基數(shù)在二季度大概率同比高增、恒指在19000點(diǎn)附近有較強(qiáng)支撐、A股和港股報(bào)表季的不確定性在4月逐漸消化、不排除4月下旬重要會(huì)議有政策利好與港股換月效應(yīng)共振。長(zhǎng)期來看,中國(guó)經(jīng)濟(jì)不斷恢復(fù)、中國(guó)資產(chǎn)吸引力提升,而美國(guó)貨幣政策周期也會(huì)轉(zhuǎn)換,理論上利好港股,但是全球地緣等問題可能影響港股風(fēng)險(xiǎn)偏好,值得觀察。

風(fēng)險(xiǎn)提示:海外經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期;美國(guó)通脹回落斜率不及預(yù)期;全球貨幣政策變化超預(yù)期;國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期;國(guó)際地緣政治局勢(shì)變化超預(yù)期。

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