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隔夜利率為什么回到歷史低位?

來源:第一財(cái)經(jīng)


(資料圖片僅供參考)

近期在資金面大幅寬松的背景下債市有所走牛,而資金面利好主要來源于央行重啟和放量14天逆回購、超額續(xù)作MLF以及月初降準(zhǔn)。我們認(rèn)為,為了對沖“贖回潮”帶來的市場風(fēng)險(xiǎn),并支持穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價(jià),努力保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間,預(yù)計(jì)央行短期內(nèi)還將維持相對寬松的貨幣政策基調(diào)。年底資金面波動(dòng)收緊的可能性仍存,但在央行干預(yù)下,預(yù)計(jì)不會(huì)對市場產(chǎn)生劇烈的震蕩。對于債市而言,資金面邊際寬松下做多空間回升,短期內(nèi)可以適度博弈交易機(jī)會(huì),但中長期建議維持謹(jǐn)慎態(tài)度。

資金面寬松,DR001運(yùn)行至歷史低位。

考慮到前一輪理財(cái)贖回潮影響仍未消除和薄弱的基本面因素,央行在近期的工作會(huì)議再度強(qiáng)調(diào)維護(hù)年末流動(dòng)性水平充裕的階段性目標(biāo)。DR001自月初1.57%的高位持續(xù)回落,截至12月23日收于0.55%的歷史低點(diǎn),回落幅度為139 bps。貨幣寬松持續(xù)推進(jìn)下,資金面利率的回落也減輕了中長期利率的上行壓力。1年期存單收益率和10年期國債收益率上周和短線利率同步下跌。

資金面寬松的主要原因:央行釋放流動(dòng)性以避免風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散。

從近年包商銀行被接管,以及永煤信用違約事件后央行的應(yīng)對來看,當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生后,為了避免風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散影響金融市場的穩(wěn)定,央行往往會(huì)向市場投放充足的流動(dòng)性,階段性維持資金面寬松,提振市場情緒。11月末以來,隨著防疫政策優(yōu)化、地產(chǎn)支持力度加碼、經(jīng)濟(jì)預(yù)期好轉(zhuǎn),債市收益率大幅上行,理財(cái)凈值普遍受損,導(dǎo)致投資者紛紛將理財(cái)贖回,理財(cái)產(chǎn)品贖回潮導(dǎo)致債市震蕩加大,為了提振投資者信心,阻斷集中贖回,央行呵護(hù)資金面的態(tài)度依然明確,流動(dòng)性投放保持合理充裕。

資金面寬松的其他原因:銀行負(fù)債端存款資金得到有效補(bǔ)充,年末考核壓力減輕。

資產(chǎn)價(jià)值與收入水平的不確定性增大,居民傾向于更多的儲(chǔ)蓄,企業(yè)盈利預(yù)期不佳,也會(huì)導(dǎo)致賬上留存的靈活資金減少,轉(zhuǎn)而投向定期存款。從近期M2同比增速明顯抬升來看,銀行負(fù)債端資金的穩(wěn)定性增強(qiáng),跨年考核壓力減輕,推動(dòng)資金利率中樞下移。

后市展望:

以維護(hù)年底流動(dòng)性“合理充?!睘槟繕?biāo),為了對沖“贖回潮”帶來的市場風(fēng)險(xiǎn),并支持穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價(jià),努力保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間,預(yù)計(jì)央行短期內(nèi)還將維持相對寬松的貨幣政策基調(diào)。本周7天資金進(jìn)入跨年階段,DR001在26日抬升了約20bps,因此仍需警惕資金利率走勢反轉(zhuǎn),年底資金面波動(dòng)收緊的可能性仍存,但在央行干預(yù)下,預(yù)計(jì)不會(huì)對市場產(chǎn)生劇烈的震蕩。對于債市而言,資金面邊際寬松下做多空間回升,短期內(nèi)可以適度博弈交易機(jī)會(huì),但債市長期走勢的邏輯仍取決于第一波感染潮結(jié)束后的經(jīng)濟(jì)修復(fù)節(jié)奏,建議中長期維持謹(jǐn)慎態(tài)度。

(明明為中信證券首席FICC分析師)

標(biāo)簽: 隔夜利率 中央銀行 寬松的貨幣政策

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