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中國外匯投資研究院李鋼：美聯(lián)儲貨幣政策紀要強化美元貶值基礎

2022-11-26 15:54:05 來源：李鋼

(資料圖片僅供參考)

美聯(lián)儲11月貨幣政策紀要再次向市場釋放了鷹派政策松動的信號，但更高的終端利率和更持久的高水平利率基調則限制了市場對未來政策轉向的預期，這也與近期美聯(lián)儲多位官員表態(tài)比較吻合。比較值得關注的焦點則在于聯(lián)儲在本次會議中首次提出對經(jīng)濟衰退的擔憂，相較9月聯(lián)儲預期，衰退風險的來臨時間被提前了一年有余。尤其是預計美國核心通脹的粘性可能給經(jīng)濟帶來持久性風險，而海外主要央行隨從性加息也是美國經(jīng)濟未來不確定風險。由此，美聯(lián)儲未來更加審慎推進加息十分必要，弱勢美元對聯(lián)儲維護經(jīng)濟也不可或缺。

美聯(lián)儲加息或美元流動性收緊是去年至今美元偏強的基礎，市場的敘事邏輯與參數(shù)主要是通脹居高不下。但本次美聯(lián)儲會議紀要明確了未來貨幣政策轉向可能，且主要敘事邏輯增加了“經(jīng)濟衰退”這一重要因素，繼而給市場投資提供了由謹慎到積極轉向的噱頭，畢竟經(jīng)濟衰退意味著美聯(lián)儲存在加碼投放貨幣支持經(jīng)濟可能。這也是市場并未表現(xiàn)出擔憂未來利率提高至6%以上情緒的關鍵，因為市場總是在期待和尋求更多的投資與投機空間，至于終端利率給投資成本帶來的影響，可能被推遲到至少見到利率上至5%以上才是市場焦點。

在市場積極投資情緒的影響下，美元的避險性需求則必然隨之降低，加之美聯(lián)儲未來釋放貨幣流動性預期強化，美元貶值順理成章。尤為重要的是美國經(jīng)濟未來可能未必會出現(xiàn)衰退，至少明年衰退乃經(jīng)濟硬著陸風險已明顯降低，這是美國官方敢于放任美元貶值的支撐。亞特蘭大聯(lián)儲最新預測顯示，2022年第四季度GDP增速預期為4.3%（11月17日預測值為4.2%），而高盛也預計美國未來幾個季度經(jīng)濟將實現(xiàn)正增長，明年經(jīng)濟將免于衰退。主要是預計美國民眾可支配收入將保持穩(wěn)定增長狀態(tài)，這將支持其消費和投資需求穩(wěn)定。

目前美國經(jīng)濟和政策趨向主要不確定性在于俄烏沖突僵局背景下，海外因素對美國外溢影響尚難預料。隨著全球通脹的上升，許多央行同時收緊貨幣政策，導致全球金融狀況全面收緊。加上能源價格和其他逆風，全球實際GDP的增長率下降比較清晰。尤其這一輪美元走強給美國出口部門帶來壓力明顯增加，因而未來弱美元就是一個皆大歡喜的局面。

展望未來，預計美元存在進一步貶值試探103點與100點可能，但全年收官升值趨勢難以改變，明年轉為貶值趨勢的可能性較高。未來應繼續(xù)關注美聯(lián)儲政策基調調整細節(jié)，包括對通脹舒緩定性和經(jīng)濟前景評估是政策轉向鴿派的前提。尤其是核心通脹具有一定頑固性，且薪資—通脹螺旋可能是刺激服務業(yè)通脹居高不下參數(shù)。這也將是美元貶值階段的反彈支撐，但預計年內美元重返110點之上有一定阻力。

綜上所述，美聯(lián)儲11月例會及貨幣政策紀要為市場明確開啟了下一階段投資的新視角，在政策轉向及經(jīng)濟衰退爭議為主要敘事噱頭的背景下，美元貶值與美元資產(chǎn)漲價可能是金融市場整體新一輪趨勢開啟的先鋒。但全球市場表現(xiàn)分化可能由此更加嚴重，歐亞市場對美國的外溢影響不可忽視。未來需持續(xù)關注美國實體經(jīng)濟現(xiàn)實表現(xiàn)，市場動向存在搖擺不定隨時轉向可能。

作者：中國外匯投資研究院研究總監(jiān) 李鋼

標簽：中國外匯投資研究院貨幣政策